【主持人】：感谢您！谢谢！每次演讲之后我们给大家预留了时间咨询，有问题可以咨询。第二位嘉宾是陈晖先生。陈先生是中国社会科学院金融博士，中信证券有限公司总部证券投资职业分析师，他将从证券的角度对房地产行业2007年下半年投资策略进行分析。陈晖先生五年证券行业从业经验，师从于中国社会科学研究员金融研究所所长李扬先生。多年来主要从事证券市场研究，上市公司调演。2007年初应邀参与中国社会科学院金融所《中国金融产品与服务报告》课题组，主笔了《中国金融产品与服务报告》第1章和第2章暨证券市场部分。他今天的演讲题目是估值困惑与“疯牛病”。
【陈晖】：大家好，我今天的题目是，前面是估值的困惑，大家都知道，从06年年初产生很大的牛市行情以后，进入了今年的5月底、6月份初，众所周知的5月30号的消息出来之后，市场进行了相当长的调整走势，对于这样的走势，市场人士产生了诸如目前市场价值是不是偏高了，比如深沪已经超过了40倍的PE。那这个水平放在全球市场的比较研究里面，这个估值水平相对偏高，对于这么一个环境很多的学者提出来，目前市场是不是出现了一种疯牛的症状，那么不断地上涨，又不断地把估值提高，目前总体市值已经很高，我们的深沪股市在很大程度上代表了整个中国经济的未来走向和发展，因为它有一个相当的代表性，当我回答这个问题是的时候我们看一下现在市场估值是不是合理，以及未来的行业发展在哪里。现在大家经常谈到关于B值的上升，这个图分别代表了股市的走势，蓝色代表日今走势，浅色的当时的汇率走势，那么汇率在不断上升它的日今走势也在上升。还有一个是韩国也是。比如我们的台湾在80年代也重复了同样的故事，就是在台币上升的时候先是出现了100%的上涨，为什么会出现这么一个上涨，对于日本市场的一些合理解释我们可以知道，比如说在87-89年它的信贷市场利率水平出现了一个大幅度的下降，而汇率出现了一个非常大幅度的日元对美元的汇率从130到150。股票从两万点到4万点。同样他的土地价格也进行了一个相当大的重估。当这个回升以后股票市场才发生变化，那对中国来讲意味着什么，也就是说我们现在处于，比如说拿日本市场对比的话我们处于什么阶段呢？
图为中国社会科学院金融博士 陈晖先生演讲
现在来讲的话实际上这里面经济学的角度讲，国内有一个经济学家，他做的比喻是比较的切入这个主题，他认为现在的牛市，仍然处于上半场，也就是说我们把资产泡沫化，比如是一个足球比赛我们是在上半场，而他有几个重要理由，他觉得重要的因素第一个来源于现在不断增加的贸易顺差，因为我们知道，进入新的世纪以后，贸易顺差的份额是不断的增加，在这个过程中这些资金面临汇率升值的状况就必然会选择这个资产的配置，如果把钱留在国外就会损失，如果拿到国内，那么国内市场上面以后进行适当的市场配置，比如进入股票市场、债券市场、房地产市场。不断地推生这些，以人民币标价的市场，这也是我们在所有国家汇率上升中看到的，比如说股票市场等等都在涨。那么放到中国国内，我们知道在05年中的时候中国市场发生了一个重大转折就是股权分置改革，它在很大程度上把流动股东的利益跟非流动股东的利益分开了，那我们的环境也逐渐得到改善，这也确保了证券市场继续向上发展的一个重要基石。
我们现在讲，这个市场里面金融和地产是整个牛市的一个脊梁，为什么这么说呢？大家都知道金融是所有经济的核心，那么所有公司盈利的好转在某种程度上都会体现银行业的公司增长方面，那么在今年的中报里面，各大银行都发布公告，比如说中国的工商银行，业绩增上50%，招商银行( 29.55,0.53,1.83%)也预增100%。地产也是。我们反映到这个市场的表现上面，这个图已经说的很清楚，一边是到目前为止预增公司的数量，另外一边是关于金融和地产沪深上涨的指数。我们看到公司的上涨是排到第一位，其次是金融。他们上涨如果说比如说上涨11%左右，那平均来说房地产股和金融股的走势远远超过整个大盘的走势的。另外一个就是关于为什么说四月到五月出现了泡沫的争论，其实这跟短期开户数量有很大关系，进入4月份就开始上涨了，散户推动了，但是到了五月份，垃圾股和微粒股的下跌非常大，这也告诉我们我们一定要做好分析，蓝筹股才是比较好的。这也符合了理财的规律。
这个数据是刚刚，前六月份的时间已经出来了，我现在拿到的是前5月份的，我们的工业增长也很大，有这么高的增长也就证明我们市场向上的趋势比较强劲，如果说40PE是比较高的估值，那如果都超出预期的话这个值就会下降，那未来，或者说这些企业是不是具备进一步盈利的空间呢，那我们讲他们会超过。比如说我们知道像消费品，比如说居民消费手上钱多了，你更愿意选择这个消费，我们知道所有的商场里面，消费能力比前几年有一个很大的提升，那么都会获得盈利的状况。我只是举了一个消费的例子。那比如说房地产，比如说拿出去抵押，如果按50%的话，随着房价上涨也会上涨，这会放大整个资金融资的水平，那获得资金更多了，也是对行业的带动作用。这是一个盈利的预估，07年预估超过平均数我这说的是平均数，因为有的行业远远超过这个平均数，我们预计是88%，这是一个分析师的评估水平。对于房地产我简单讲一下，后面也有教授给我们探讨这个问题。如果是房地产行业投资的话，比如说人民币的升值，婴儿潮会产生对楼市的需求，我们分析师对这个行业看好的理由，一个是价格会上扬，因为土地价格上涨直接带动房地产公司业绩的水平，我在这里就不细讲了。这是关于工业用地的上涨，包括婴儿潮的状况。那未来引领A股市场极有可能产生目前的供给结构，出现巨大变革的领域，而钢铁、医药行业是一个巨大的变革几率，我认为这是一个前瞻性的判断，那把握住供给以及目前背景的话，在选择上是有利的。我们最后结论是，地价上涨，大股东资产注入，管理层的股权激励，这是一个非常重要的事情，因为很多国有企业当它股权激励没有完成就不行，如果完成的话就会让大家耳目一新。这个在去年的行情里面得到了一个很充实的体现。那我们还要谈到一个分析思路，这个分析思路就是说我们看到的汇率的一个升值以及资本市场向上的繁荣，其实都是我们所看到的一个果。而原因是什么？经济学背后的机理是什么？我们可以作为一个假设，他认为有两个力量一个是贸易顺差一个是银行的信贷创造。
图为活动现场主持人胡克
贸易顺差，我们知道中国外汇储备超过一万三千亿的美金，我们国家采取的换位的措施，都变成了基础货币，流动性特别泛滥，那泛滥的结果会助推整个资本市场资本体的上涨，这个结果什么时候结束，实际上贸易顺差没有短期转变的因素，这也是我们国家大力推动QDII决错和国内向国外投资的措施，就是想引到国外去。还有一个银行的信贷创造。他往外放贷抵押，做抵押，比如说房地产，房地产的价格爆涨以后，那这个时候你再拿一个地块做抵押，那么你获得的以前比以前要多，那么这个资金流放到市场之后产生的经济是无庸置疑的。我们看到这是一个非常重要的分析思路我在这里做一个简单的介绍。我今天主要讲的，就讲到这里，如果大家有什么可以交流一下。
【主持人】：现在也可以交流。有没有问题，刚才我们的博士给大家介绍了这么多有关股市楼市的信息，有没有要咨询吗？大家都没买房还是都没买股啊！那我问一个，给我们推荐一个楼盘，给我们推荐一支股票。
【陈晖】：楼盘我不太清楚，但是这个房子不错。能不能打折啊！(笑)。
【主持人】：那股票呢。
【陈晖】：如果你以前没有做过股票就买基金，比如说亿万达公司，你卖了可能会获得好处，如果你以前做过股票，最简单的方式就买金融和地产股，只要趋势没有改变你稳健的收入是非常高的，如果你投资一些垃圾股，可能短期暴涨也可能暴跌。
【主持人】：很多人把08年作为分界点，您怎么看。
【陈晖】：实际上奥运的影响最多只能影响北京，对于整个全国经济的带动仍然来源于我们看到的，刚才我们谈到的因素，这些因素对市场的影响很重要，我觉得你眼光应该看的长远一点。有个人说看好中国股市80年，我觉得太长了。5年差不多。
【主持人】：您怎么看？
【陈晖】：我觉得看好三年就差不多。
【主持人】：好时间有限，我想问题不可能都问到，大家也可以单独和我们陈晖博士联系，谢谢您！
